原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao）
作者 | Chong Lei, CFA
周六福，第五次冲击上市之路
2004年，周六福珠宝品牌横空出世，以其独特的品牌定位和营销策略，迅速在珠宝市场崭露头角。这个品牌既带有“周大福”的影子，又与“六福珠宝”相呼应，自创立以来便备受瞩目，多年来稳居中国珠宝市场前五强，全国门店数量超过4000家。
然而，在光鲜亮丽的表面之下，周六福的商业模式却隐藏着不为人知的秘密。其主要利润并非来源于传统的珠宝销售，而是通过向加盟商、供应商等多方收取服务费来实现。尽管这种看似“躺着赚钱”的模式看似无忧无虑，但背后的供应链关系复杂，让人不禁怀疑其财务数据是否存在被操纵的可能。
IPO之路波折重重，服务费模式引发质疑
正因为如此，自2019年筹备上市以来，周六福的IPO之路一直充满挑战。与此同时，其以服务费为主的商业模式也引发了市场的质疑。周六福的扩张策略主要是吸引加盟商，这使得品控难度不断加大，品牌价值因此受损。去年，市场上金饰品价格远低于主流品牌，周六福的加盟店也出现了大量关闭的情况。
更令人费解的是，在冲击上市的过程中，周六福还进行了巨额分红，2023-2024年累计派息近10亿元，其中大部分落入了创始人的口袋。
品牌价值受损，上市前景不明朗
周六福持续二十年的商业迷局，让人难以捉摸。当加盟体系逐渐显露出颓势，上市募资是否能够真正反哺实体，还是沦为资本套现的终局，成为了市场关注的焦点。
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周六福：一边分红，一边上市
一个冷知识，周大福的创始人是周至元，周生生总经理是周永成，周大生的董事长是周宗文。然而，“周六福”的创始人并非姓周，而是一对来自广东潮汕的李氏兄弟——李伟柱、李伟蓬。
2004年，他们创立了周六福，最初公司名为“深圳周天福珠宝首饰公司”，到2012年才更名为“深圳市周六福珠宝有限公司”。为何取名“周六福”呢？有一种猜测是，这个名字很容易让人不小心与“周大福”或“六福珠宝”这两个大品牌混淆。
虽然这种取名方式，在一定程度上带有蹭热度的嫌疑，但也让周六福迅速在珠宝领域站稳脚跟。弗若斯特沙利文的统计数据显示，按中国门店数量计算，自2017年至2023年，周六福连续7年跻身中国珠宝市场前5大品牌之列。
随着规模不断扩大，融资与上市成为周六福的战略重点。根据招股书，周六福共进行过两轮融资。
IPO之路波折，对赌协议触发
2019年起，周六福踏上了冲击上市的漫长之路。然而，由于保荐机构和会计师事务所卷入“康美案”，周六福的IPO审查被中止。此后，周六福多次尝试上市，但均未能成功。
2024年6月，周六福转战港交所，但6个月后招股书失效。2025年2月，周六福再次向港交所提交上市申请。值得注意的是，在周六福不断冲击上市的同时，对赌协议也被触发。
巨额分红引发争议，上市融资去向引关注
2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分别与周六福的实际控制人李伟柱重新签订《股权转让协议之补充协议》，若发行人在2024年6月30日前未能上市，李伟柱需回购股份。
2023年11月起，李伟柱通过六笔交易回购股份，耗资约1.6亿元。可能正因对赌压力导致出现了资金需求，周六福在冲击上市过程中多次分红。
业务模式被质疑，品牌价值受损
除了“沦为实控人提款机”的市场担忧外，周六福的业务模式也成为影响上市进程的关键因素。尽管品牌名有点像“周大福”和“六福珠宝”，但目前周六福主要的利润并非来自卖珠宝，而是收服务费。
这种靠着一个品牌“两头吃”的模式，虽然看起来躺着赚钱，但业务模式，以及背后供应商和加盟商的复杂关系，可能成为了其冲击上市的障碍。
在此前IPO审核过程中，周六福上述授权供应商模式便遭到监管质疑，证监会要求公司说明采用授权供应商模式是否行业惯例；说明与同行业公司相比，其加盟模式下与加盟店之间主要合作方式、权利义务是否存在明显差异。
品控问题频发，品牌认可度下降
周六福过度依赖服务费的业务模式，除了引发市场担忧和影响上市外，在经营上的持续性也面临挑战。收取服务费的扩张逻辑，不是加强品控与设计出更有差异化的产品，而是发力拉加盟。
这种扩张逻辑有一个核心问题，就是周六福这个品牌到底还有多大价值？而从各种信息来看，周六福的品牌价值其实是在慢慢减弱。
周六福允许加盟商直接向授权供应商采购产品，同时其自营店铺和电商渠道的绝大多数产品依靠代工生产。
这一情况导致必然导致品控难度极大。在“黑猫投诉”等平台，充斥着对“周六福”首饰“分量不足”与“质量层次不齐”的用户投诉。
商标侵权纠纷不断，加盟店关闭数量增多
更严重的是，周六福的品牌商标可能还有“原罪”，一直以来面临频繁的商标诉讼。
事实上，过去周六福IPO被拒的另一个原因，还包括“商标侵权纠纷不断”。
根据天眼查，目前周六福身上共背着34条司法诉讼案件，其中21条属于“知识产权纠纷”，且周六福均作为被告方。
值得注意的是，去年出现大量周六福加盟店选择闭店。
据招股书，2024年全年，周六福新开加盟店424家，关闭加盟店674家，加盟店总量由2023年底时的4288家降至4038家。
结语
业务模式的争议和持续性问题未得到解决，加上上市前的巨额分红，周六福的第五次冲击IPO，就很难不令人担忧是一次圈钱举动。
参考资料： - 读数一帜《1.6亿回购对赌股份后，周六福能否圆上市梦？》 - 产业资本《周六福五闯IPO关的背后 营收增速降至11%“卖商标”年毛利8亿》 - 网易清流工作室《周六福五战IPO：盈利模式曾遭监管质疑，多版招股书信披前后不一》